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$孚日转债(SZ128087)$ $孚日股份(SZ002083)$
孚日转债一直是被市场高度关注的转债，我们今天来分析一下企业的资质和债券的条款。
一、转债情况
（1）下修历史：公司有下修的历史，所以未来可能也是不想还钱的，好事情。
（2）转债条款：
（3）转债目前状态
债券评级AA-，期限6年，久期1.84年，价格109-115元，YTM为0%上下，溢价15-25%，正股2023年预期PE10倍，从目前公司状态上看，公司债券价格处于较低区间，由于公司利润没有什么增长了，正股PE10倍也属于合理区间了。
二、公司股权结构
公司的控股股东是高密市国资，是国有企业，之前是孙日贵卖给高密市国资委的，之前的实际控制人是孙日贵。
公司的新控股股东叫高密市华荣实业发展有限公司，其持有孚日股份的1.18亿股股份被司法冻结，占其所持股份的69.14%，占孚日股份总股本的14.29%，此外截至本报告出具日，华荣实业存在多笔被执行记录，面临一定流动性和法律风险，同时或将对公司股权结构稳定性产生影响。
最近孙日贵将质押融资还了，可能要套现了吧，具体不知道。
上市公司曾经爆出过多次大股东占用上市公司资金的事情，这个是需要得到注意的，虽然公司外面看资质好，但是出现过治理风险的，还是尽量不要去重仓。
三、所属行业
我国纺织行业拥有全球最大的产能规模和加工能力，产能主要集中于东南沿海省份；行业内企业数量较多，资金及技术壁垒低、行业竞争激烈。我国纺织行业拥有全球最大的产能规模基础和加工能力，并具备较为完整的纺织服装工业体系，从纺织原料生产开始，到纺纱、织造、印染，再到服装及其他纺织品加工，形成了上下游衔接和配套生产。从产能分布情况来看，我国纺织企业和产能大部分集中在东南沿海省份。江浙地区主要出产纺织原料、家纺布艺制品、羊毛衫、羽绒服、休闲男装和鞋类等，广东为休闲服、鞋、面料、羊毛衫、女装和内衣的产业聚集地，福建晋江为运动品和男装产业聚集地，山东主要为棉纺织和家纺产业聚集地。近年来随着中西部经济的发展，纺织产业开始逐渐向中西部地区梯度转移，不过整体来看产业集中于上述五省份的特征仍较为突出。纺织行业是典型的劳动密集型产业，行业整体进入门槛较低，行业内企业数量较多，大型龙头企业和规模较小、技术装备相对落后的小型企业同时存在，资金及技术壁垒低、行业竞争激烈。但消费者对于家用纺织品的品牌认知、差异化认知等逐渐提升，家纺产品的功能需求逐渐分化，家纺行业内不同企业的发展和定位等也逐渐分化。
2022年以来，棉花价格波动明显，其中2022年上半年棉花价格上涨，但2022年下半年以来，棉花价格整体呈下行态势；在需求回暖带动以及减负政策支持下，纺织企业经济效益稳步改善,纺织行业面临的发展形势仍错综复杂。纺织服装业成本主要为原材料成本及劳动力成本。2022年以来，我国纺织行业原材料价格维持高位运行，纺织企业经营压力较大。从主要原材料棉花价格来看，2022年以来，棉花价格波动明显，其中2022年上半年，大量外单回流，受全球大量订单增加的需求刺激，带动国内棉花价格上涨，但2022年下半年以来，棉花价格整体呈下行态势。
四、公司经营
孚日股份创立于1987年，原为山东高密毛巾厂，主要从事毛巾、床上用品及其他家纺产品的研发设计及生产销售。发展至今，孚日已经成为一家以家用纺织品为主导产业，集国内外贸易、热电、电机、新化工材料等多元产业于一体的综合性企业集团。公司拥有世界一流水平的织造、印染及后整理等各类生产设备，配套热电、自来水等关联企业，形成了研发设计、棉纺加工、家用纺织品制造、国内外销售一体化的完整产业链。毛巾系列产品生产能力居全球家纺行业第一位。公司与国际主要家纺品牌形成了长期紧密合作关系，产品出口多个国家和地区。同时，公司依靠多品牌战略布局国内市场，目前已形成“孚日”及“洁玉”两大成熟家用纺织品品牌，其中，孚日品牌向一站式“大家纺”发展，市场占有率处于国内领先地位。
公司之前搞了半天光伏和涂料，其实收入没多少，还是以毛巾、热电、装饰布为主，毛巾贡献了大部分的利润，2022年毛巾的毛利率低到了15%，造成盈利压力。
从营业收入和利润的绝对值来看，下面第一张图是讲的营业收入，第三张图讲的是利润，这今年变化不大，因此不是什么成长股，给一个10倍的市盈率一点不冤枉，顶多给15倍，不能再多了，所以现在的股票价格也不是那么便宜，合理价格吧。
自2018年7月6日起，国务院决定对原产于美国的棉花加征25%的关税；受此影响，公司棉花采购区域发生较大变化，大幅增加印度和西非棉花采购量，同时降低对美国棉花的依赖，2022年美国棉花进口量占比约为5.92%。
公司纺织业务对进口棉花需求较大，2022年公司进口棉花总量同比大幅下降，进口棉占棉花总采购量的比为59.10%，棉花对外依存度仍很高，进口棉花前五大供应商集中度为48.26%，采购集中度较高，公司原料供给面临集中度较高的风险。棉花进口配额可延期至次年2月28日，部分当年度进口棉花采用去年延期配额，另有部分进口棉采用人民币结算，无需使用配额，即其他棉花进口商使用配额清关出来的棉花，故进口棉采购量与当年棉花进口配额存在一定错配和差异。受中美贸易摩擦影响，2022年以来棉花市场价格波动较大，此外，公司进口棉花采购以外汇结算为主，原料采购面临外汇波动风险，贸易摩擦将放大人民币汇率波动预期，进口棉花采购成本面临一定汇率风险。贸易摩擦等仍对公司采购成本造成一定影响，为应对汇率波动和进口棉花价格波动对成本造成的影响，公司开始采用外汇期权和棉花期货对成本进行套期保值管理，但目前对冲额度较小，对成本控制力较为有限。公司采用直接和供应商谈判方式，根据市场价格逐笔与供应商谈判签订合同。国外采购主要通过开立90天或180天远期信用证（L/C）和即期电汇（T/T）的方式；国内采购通过电汇、转账和支票等结算方式，棉花采购多采用预付20%货款的比例采购。
公司纺织产品销售渠道分为内销和外销两种，产品以外销为主，出口划分为日本部、欧洲部和美洲部三个区域，公司出口销售主要采用信用证和货到付款电汇方式结算，少量采用预付货款的方式，存在一定汇率波动风险。
公司对美国的销售占比比较高，未来贸易战升级，对公司未来不利，这也就是为什么川普说要给中国商品加60%关税，公司股票暴跌的原因。
2021年2月，公司以3.30亿元对价收购孚日控股持有的高源化工99%股权，无业绩承诺，高源化工主要从事亚氯酸钠产品的生产和销售业务；2022年12月，孚日宣威纳入公司合并范围，孚日宣威主要从事新材料技术研发、涂料制造和销售等业务。2022年公司化工产品收入2.91亿元。2022年以来，高源化工资产负债率整体处于较低水平，孚日宣威持续亏损且经营性现金流始终净流出。
所以说，公司从2021年就开始瞎投，如果公司真的是为了中小股东利益，就不要到处瞎买了，好好做毛巾，活下去就行了。
五、公司财务情况
（1）资产负债表
公司流动资产主要是存货、应收账款、现金，应收账款和存货的绝对值控制的不错，固定资产规模比较大，主要还是厂房和涂料、光伏的一些基础建设投入比较高，我个人不太喜欢公司的投资策略，多元化死的快，建议还是专心做毛巾。
借款结构方面，公司短期借款下降是比较快的，我理解是由于国资的入局，公司的债务结构改善了，金融机构是敢贷款的，应付债券就是转债为主。公司资产负债率也就是40-50%左右的样子，看样子还可以。
（2）利润表
期间费用百分比情况
从2016年以来公司期间费用率比较稳定，而且占比很低的，没有太大的问题，利润率主要影响因素在直接材料方面。
再看公司直接成本情况，公司材料成本率一直在上升，材料成本才是公司最根本的成本控制难题，2022年达到了一个峰值，当年俄乌战争造成材料成本大增，公司利润率被极度压缩，公司做的东西还是利润稀薄的东西，没有太多钱赚的。
利润表绝对值看，公司没有太多成长性，未来能活着就是对股东最大的回馈，所以还是少对外投资，做好毛巾就行了。
公司净利润率水平一直是比较低的，2022年达到了最低水平，但是也没有亏钱，说明公司毛巾做的还是可以的，保持稳定。
公司的经营获得现金流是比较充分的，可以覆盖分红和投资类的支出，整体质量不错，不过有些隐藏的现金支出是没有公开说明的，就是大股东占用公司资金的行为，因此，这个现金流量表也就看看就好，不能完全当真。
现金流量表质量如下表，看着还可以：
整体看，公司还行，只要别瞎折腾，保持稳定，持续分红，按时下修，大股东别占款就行了。
转债价格波动大，溢价不高股性强，到期日不远不近，有下修历史，条款相对友好。
参考资料：
2023年跟踪评级报告。
企业年报。